Cartão postal colorido com vista para a fachada da Bolsa de Valores de Paris, por volta de 1900
Em meio à crise internacional, os fundos de hedge prosperam. De acordo com a Bloomberg , os 15 maiores gestores de fundos de hedge ganharam cerca de US $ 23,2 bilhões no ano passado. O líder é o fundador de 45 anos da Tiger Global Management, Chase Coleman, que ganhou de forma independente mais de três bilhões. O Financial Times expôs o fenômeno de forma mais ampla, relatando que vinte dos "melhores gestores de fundos de hedge do mundo" forneceram aos investidores US $ 63 bilhões em meio ao caos do mercado de coronavírus, "tornando este o melhor ano em uma década".
Dado o domínio dos fundos de hedge, o recente boom e queda no valor da GameStop parece agradável e assustador ao mesmo tempo, devido a pequenos especuladores. Vários fundos de hedge perderam enormes quantias de fundos (muitos bilhões de dólares) em derivativos financeiros chamados de opções. Claro, no mundo da elite financeira, “perda” é um termo relativo. Devido à turbulência do GameStop, o fundo de hedge Melvin Capital perdeu mais da metade de seus ativos, mas seu fundador arrecadou cerca de US $ 850 milhões no ano passado.
A campanha publicitária da GameStop atraiu o tipo de atenção que eles tentaram evitar para os executivos de fundos de hedge na última década. Maxine Waters, presidente do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA, pediu uma audiência imediata sobre esses "abusos". “Esta recente volatilidade do mercado chamou a atenção do país para as práticas estabelecidas entre as empresas de Wall Street”, disse a congressista durante sua primeira audiência no comitê, após a qual acrescentou que “os participantes do mercado, observamos, estão tentando esconder evidências”. Na verdade, os administradores de fundos de hedge trabalham diligentemente para esconder quem são e o que fazem por trás de uma parede impenetrável. O sigilo também reflete o nome de sua profissão, pois “hedge” é o “muro”.As menções escritas da palavra "hedge" aparecem pela primeira vez no inglês antigo em 785, na época em que os vikings começaram a saquear o norte da Inglaterra. Naquela época, a palavra "cerca" era usada para se referir ao limite estabelecido pelo homem. Foi a mais simples demarcação de propriedade e posse, uma linha que separa a sua e a minha.
Desde então, a definição da palavra "hedge" se expandiu, mas o conhecimento público dos fundos de hedge ainda é limitado. Pelo contrário, o muro que separa o resto das pessoas daquelas que compram e vendem bilhões todos os dias está se tornando cada vez mais fortalecido, e por boas razões. Na época em que a palavra migrou para o léxico do inglês moderno, a linha entre "meu" e "não meu" adquiriu um sabor militarista, e arsenais de proteção física foram incluídos na definição da palavra "hedge", por exemplo, “Sebe de arqueiros” - “arqueiros em cadeia”. Neste ponto da história linguística, a cerca viva de uma pessoa tornou-se o grande azar de outra.
Passou-se meio milênio e a cobertura se fundiu com o jogo. Em 1672, a frase "proteger uma aposta" apareceu pela primeira vez, sugerindo qualidades morais questionáveis. A taxa coberta era destinada a trapaceiros, e o inglês de Shakespeare foi enriquecido com os conceitos de "prostituta", "cavalheiro de hedge" ("cavalheiro duvidoso"), médico de hedge ("doutor charlatão"), advogado de hedge ("advogado desonesto" )), escritor de hedge, padre de hedge e vinho de hedge. Alguns dos primeiros exemplos de hedge de investidor surgiram décadas depois nas cafeterias do Exchange Alley de Londres, onde os precursores cafeinados de corretores apostaram nas mudanças de preço das ações no Banco da Inglaterra, na South Sea Company e na British East India Company.Os investidores em ações poderiam ter coberto parcialmente o potencial de perdas futuras fazendo hedge, por exemplo, apostando uma queda antecipada - uma estratégia recentemente repetida por fundos de hedge que tiveram o azar de "entrar em posição vendida", ou seja, apostar contra o preço do GameStop's estoque.
Hedging, que originalmente era um método de defesa, também pode ser uma manobra agressiva - uma aposta de que o objeto em que você está apostando perderá. Essa abordagem controversa à especulação se refletiu no interesse cada vez maior em estratégias de apostas no século XVIII, personificado no cassino veneziano Ridotto, o primeiro estabelecimento de jogos de azar do mundo a receber a aprovação do governo.
Em 1754, o infame conspirador, escritor de diário e galã Giacomo Girolamo Casanova escreveu que certo tipo de apostas de alto risco tinha se tornado moda em Ridotto. Essa aposta foi chamada de "martingale", e nela reconheceríamos imediatamente um simples lançamento de moeda. Em questão de segundos, o martingale poderia trazer vitórias estonteantes ou, igualmente provável, falência. Em termos de duração, era o equivalente ao comércio moderno de alta velocidade. O único fato digno de nota sobre o martingale simples é que todos conheciam uma estratégia de vitória inconfundível: se um jogador aposta no mesmo resultado indefinidamente todas as vezes, então as leis da teoria da probabilidade dizem que ele não apenas recuperará tudo o que perdeu antes, mas e dobrará seu dinheiro. O único truque eraque ele precisa dobrar a aposta todas as vezes, e essa estratégia pode ser seguida apenas enquanto o jogador permanecer com crédito. Em várias ocasiões, Martingales deixou Casanova falido.
Nas finanças modernas, jogar uma moeda passou a significar muito mais do que apenas cara ou coroa. O conceito de Martingale é uma parede defensiva do que os economistas chamam de Hipótese do Mercado Eficiente, que pode ser entendida a partir do ditado frequentemente repetido de Wall Street de que para cada pessoa que pensa que a oferta vai subir (o comprador), há uma pessoa igual com o visão oposta. que a taxa cairá (vendedor). Mesmo quando os mercados enlouquecem, os comerciantes continuam repetindo este mantra: para cada comprador existe um vendedor. Mas o cobiçado objetivo de um fundo de hedge, como os sonhos de um cara ou coroa à beira da falência, era evitar as estritas probabilidades de martingale de meio a meio. O sonho era assim: cara - ganhei, coroa - você perdeu.
A previsão de como essas apostas cobertas poderiam ser organizadas apareceu na imprensa na época em que os jogos de azar nos cassinos de Ridotto estavam em seu auge: no século XVIII, o escritor financeiro Nicholas Magens publicou Essays on Insurance. Magens definiu primeiro a palavra "opção" como condição do contrato: "O valor transferido chama-se contribuição, e o direito que o contribuinte tem de cumprir ou não cumprir o contrato chama-se opção ..." O conceito de um A opção foi introduzida como proteção contra perdas financeiras e, com o tempo, tornou-se um instrumento integral dos fundos de hedge.
Em meados do século seguinte, as apostas em grande escala em ações e títulos já estavam sendo ativamente colocadas na Bolsa de Valores de Paris. A bolsa, localizada sob um teto sustentado por numerosas colunas coríntias, junto com seu mercado não oficial de acessórios chamado Coulisse, realizava pagamentos sem dinheiro de mais de cem bilhões de francos, alterando o volume, a velocidade e a direção do movimento. Um dos instrumentos financeiros mais populares para negociação na Bolsa era um instrumento de dívida conhecido como rente , que geralmente garantia um retorno anual de três por cento. À medida que as datas das ofertas e as taxas de juros dessas anuidades mudavam, seus preços flutuavam entre si.
Entre os comerciantes estava um jovem chamado Louis Bachelier. Ele nasceu em uma família rica - seu pai era um comerciante de vinhos e seu avô materno um banqueiro, mas seus pais morreram quando ele era um adolescente, então ele teve que adiar todas as suas ambições científicas até atingir a maioridade. Embora ninguém soubesse exatamente onde ele trabalhava, todos reconheceram que Bachelier dominava bem os mecanismos internos da Bolsa. A partir de seu trabalho de pesquisa subsequente, pode-se presumir que ele chamou a atenção para o desejo dos melhores operadores de comprar uma gama de posições diversas e até conflitantes. Você pode pensar que tantas apostas em tantas direções diferentes, com tantas datas de vencimento diferentes, garantiriam o caos inevitável, mas esses negociantes o fizeram para reduzir o risco.Depois de completar o serviço militar obrigatório, Bachelier aos vinte e dois anos foi capaz de entrar na Sorbonne. Em 1900, ele apresentou sua tese de doutorado sobre um tema que poucos haviam explorado anteriormente: a análise matemática da negociação de opções em alugar .
A dissertação de Bachelier, The Theory of Speculations, é considerada a primeira a usar a análise matemática para analisar o trading under-roof. Tudo começou com uma declaração: "Por vários anos eu sabia que seria possível ... imaginar transações em que uma das partes obtivesse lucro a qualquer preço." Os melhores operadores da Bolsa sabiam como selecionar um conjunto complexo de posições destinadas a protegê-los, independentemente de onde e com que rapidez o mercado estava se movendo. O processo descrito por Bachelier consiste em separar cada elemento em um conjunto de taxas a preços diferentes e em criar equações para eles. A comissão que aceitou a dissertação sob a liderança do famoso matemático e físico teórico Henri Poincaré ficou impressionada, mas o trabalho em si revelou-se incomum. “O tema escolhido por Monsieur Bachelier está bastante longe daqueleso que nossos candidatos costumam escolher ”, disse o relatório. Para o trabalho que permitirá que bilhões de dólares sejam despejados no capital comum de futuros fundos de hedge, Bachelier foi avaliado honorable em vez de très honorable . Foi o "quatro".
Desnecessário dizer que as opiniões de Bachelier sobre a aplicação da matemática às finanças estavam à frente de seu tempo. Os insights de seu trabalho não foram apreciados e certamente não foram usados por Wall Street até os anos 1970, quando sua dissertação não foi encontrada pelo ganhador do Nobel Paul Samuelson, autor de um dos livros de economia mais populares do mundo, que a traduziu para o inglês . Dois economistas, Fisher Black e Myron Scholes, leram este trabalho e publicaram um dos artigos mais famosos da história da matemática financeira na edição de 1973 do Journal of Political Economy .
Com base na dissertação de Bachelier, os economistas desenvolveram o modelo Black-Scholes para precificação de opções. Eles descobriram que o preço de uma opção poderia ser especificado por uma equação matemática clara, o que permitiu à nova Chicago Board Options Exchange expandir seus negócios em um novo universo de derivativos financeiros. Em um ano,
mais de vinte mil contratos de opções foram transferidos de mão em mão todos os dias. Quatro anos depois, o BCH introduziu a "opção de venda", introduzindo assim uma aposta de que o objeto em que você está apostando perderá. "Lucro a qualquer preço" tornou-se comum na teoria e na prática da economia.
Em 1994, Scholes fez parceria com a Long-Term Capital Management, um fundo de hedge com sede em Greenwich, Connecticut. No auge de sua atividade financeira, esse fundo tinha mais de cem bilhões de dólares em ativos. Aplicando a teoria da matemática financeira na prática, o LTCM obteve 20% do lucro em 1994, e em 1995 e 1996 - 40%.
Infelizmente, a equação de Scholes não era totalmente confiável. Como os melhores operadores da Bolsa de Valores de Paris, Scholes percebeu que mudanças repentinas de preços dependem de sentimentos humanos, como medo e ganância, que podem aumentar ou diminuir a velocidade de compra ou venda de ativos. A precificação de opções é baseada em um cálculo engenhoso da sensibilidade a tal volatilidade, conhecido no mundo da matemática financeira pelo nome pseudo-grego de "Vega". Mas houve volatilidades na história humana que nem mesmo os professores do MIT e Louis Bachelier puderam prever. As crises financeiras de 1998 na Ásia e na Rússia não faziam parte da equação de Black-Scholes, e a Long-Term Capital Management perdeu mais de US $ 4 bilhões em menos de quatro meses.No entanto, o revés não impediu que novas gerações de futuros bilionários com mentalidade matemática trabalhassem sem parar para criar uma fórmula de próxima geração que seja lucrativa a todos os preços, transformando Vega em derivados ainda mais bizarros e criando um novo alfabeto financeiro Grego (incluindo Vomma e Zomma).
Muita coisa mudou no mundo desde o século XVIII, os comerciantes parisienses apostaram nos preços dos canais, ferrovias e aluguéis , mas o sonho de podermos criar uma barreira completamente invulnerável contra os riscos financeiros permanece o mesmo. Por um tempo, parecia que os fundos de hedge, diante de uma crise internacional que durava um ano, poderiam alcançar um novo nível de proteção contra a volatilidade imprevisível. Mas então se passaram alguns dias em fevereiro de 2021 quando uma horda de bárbaros no Reddit abriu um buraco na parede, e tornou-se aparente que os gestores de fundos de hedge, com toda a sua inteligência e exagero, ainda não estavam longe de jogar uma moeda Casanova em Ridotto.
Um fundo de hedge projetado para proteger a propriedade e mitigar riscos, projetado para eliminar as deficiências da compra ou venda de binários e dedicado a obter lucro a qualquer preço, mais uma vez provou sua vulnerabilidade. Ficamos fascinados com essa história, e então a vida em Washington e Wall Street voltou ao seu curso normal. A Tiger Global Management está ansiosa por outro ano recorde, e Maxine Waters, determinada a "chegar ao fundo" dos "fundos escuros" da capital secreta, promete realizar novas audiências.